Estadísticas Q2/2016 marketplace lending

 

Nuevos préstamos concedidos marketplace lending Q2/2016

Con la publicación de resultados de las plataformas americanas en agosto, podemos confirmar que el Marketplace Lending ha tenido su primer trimestre de crecimiento negativo, provocado por la destitución fulminante de Renaud Laplanche, el CEO y fundador de Lending Club.

Las principales conclusiones son:

  • el crecimiento compuesto de la serie inter trimestral sigue siendo muy elevado, un 15%. Sin embargo, se observa una reducción del mismo significativa (era del 25% hasta el Q1/2016).
  • el y-o-y de los nuevos volúmenes de préstamos es por primera vez negativo, -3%, debido a las bajadas de volúmenes de las plataformas americanas. Sin embargo, el crecimiento es aún sólido en UK (+29% sin efecto divisa) o en España (¡+124%!)
  • el crecimiento de las plataformas españolas, aunque los volúmenes aún son pequeños, es elevado, ¡+124%!
  • hay un actor en Europa que tiene un crecimiento absolutamente disparado: Twino

Hemos escuchado numerosas voces en el último trimestre, muchas de ellas conflictuadas y procedentes de los bancos, hablando del fin del Marketplace Lending. Nada más lejos de la realidad. Es verdad que desde principios de año se ve desaceleración en el crecimiento de la producción de nuevos préstamos. Pero las tasas de crecimiento por ejemplo en Europa, son todavía muy elevadas. En concreto para las plataformas inglesas el crecimiento y-o-y es del 29% (21% con efecto divisa) y han prestado la nada desdeñable cantidad de 650 mill de libras.

En USA y a pesar de la bajada en la producción de nuevos préstamos, Lending Club y Prosper han prestado casi 2.500 mill de USD. Y a partir del Q3 esperamos ver crecimientos de nuevo en la producción de préstamos, en consonancia con la vuelta del apetito del inversor institucional por las titulizaciones (OnDeck ha tenido un Q2 récord con 590 mill USD prestados, Prosper negocia un programa de 5 bill USD con inversores  y Lending Club otro de montante similar con Third Point, Soros y Och-Ziff.

Me parece que aunque los volúmenes son pequeños aún (12 mill. € para el trimestre), el crecimiento de las plataformas españolas es reseñable (están prestando un 124% más que hace 1 año).  Espero que la reciente concesión de licencias por parte del regulador así como el futuro lanzamiento de la asociación de Marketplace Lending en España dé un empujón significativo a la actividad.

En Europa continental hay que reseñar el buen hacer de Prêt d’Union, la plataforma líder francesa, que acelera hasta los 40 millones de euros de producción de nuevos préstamos trimestral, así como el de Twino. Twino ha pasado de no existir en 2014 a prestar ¡más de 16 mill. € en el último trimestre!

 

Morosidad en las plataformas de marketplace lending: cómo medirla

Hay numerosas maneras de medir la morosidad en las plataformas de marketplace lending, pero lo realmente importante es conocer qué estamos midiendo y cómo, porque de lo contrario las conclusiones pueden llegar a ser muy erróneas.

Observemos el gráfico de más abajo. La morosidad de las plataformas tiende a descender en los últimos años. ¿Es esto real? No. La realidad es que las plataformas muestran la morosidad de su portfolio hasta la fecha. Por ejemplo, en el gráfico podemos observar que la morosidad de Funding Circle en el año 2013 era del 4%, pero para el año 2015 no llega al 1%. ¿Es esto real? No, tiene que ver con cómo se presentan las cifras de morosidad.

Evolución Morosidad Plataformas Marketplace Lending

Cómo medir la morosidad en marketplace lending

En general las plataformas presentan la morosidad del portfolio incluyendo como morosos aquellos préstamos que definitivamente se han dado como fallidos. Sin embargo, debemos tener en cuenta un efecto habitual y es que la morosidad suele ser inferior en los primeros meses de vida del préstamo. Por eso en el año 2015 vemos valores inferiores de morosidad a los que se han observado históricamente. A medida que pasa el tiempo, las tasas de morosidad se elevarán, revirtiendo a su media histórica.

Así, una buena manera de evaluar la morosidad, es mirar a aquellas añadas que han consumido su “duración” (tiempo medio que está invertido el total del nominal del préstamo). Así, en Lending Club, en donde tenemos una duración de portfolios inferior a 2 años, podemos tomar como muestra de morosidad relevante la del año 2013 con seguridad, y la de 2014 con un elevado grado de confianza. Sin embargo, en Funding Circle, con portfolios de duraciones superiores a 3 años, el último año relevante sería el 2012 y con elevada confianza el 2013 (pero 2014 y 2015 aún no nos dirían gran cosa).

Veamos qué incluye la asociación inglesa de plataformas de marketplace lending como préstamos morosos:

Non performing (sería el equivalente de “en retraso”):

  • préstamos con retrasos en pagos de nominal o intereses por más de 45 días
  • préstamos renegociados
  • préstamos en los que se ha iniciado alguna acción legal

Defaults (sería el equivalente de “moroso”):

  • préstamos con retrasos en pagos de nominal o intereses por más de 120 días
  • costes asociados a su (no) recuperación

Adicionalmente las plataformas asociadas reportarán anualmente Actual Arrears (préstamos non performing), Actual Defaults (préstamos morosos) y Expected Defaults (expectativa de préstamos morosos durante la vida del préstamo basada en estadísticas históricas). Es esta última cifra la que más información nos da sobre nuestra futura rentabilidad, pero también la que mejor debemos entender cómo calcula cada plataforma, y cómo de conservador es su cálculo.

Así, por ejemplo en Lending Club, la diferencia entre Actual Defaults y Expected Defaults vendría marcada por los números del gráfico de más abajo:

Diferencia Actual vs Expected Defaults en Lending Club

Curvas de morosidad históricas en Lending Club

Así, Lending Club ajustaría la cifra de morosidad a contabilizar a la fecha, descontando adicionalmente como morosos un 26% de los préstamos con retrasos hasta 15 días, un 56% de los que se retrasan entre 16 y 30 días, un 75% de los retrasados entre 31 y 120 días, y un 88% de los retrasados más de 120 días.

 

Estadísticas Q1/2016 Plataformas Marketplace Lending

Iniciamos una serie de artículos donde recogeremos trimestralmente diferentes estadísticas sobre las plataformas de préstamos (marketplace lending). En este primer post publicamos el volumen de los nuevos préstamos concedidos por algunas de las principales plataformas de Europa y USA. Nuestra idea es añadir más plataformas y estadísticas de manera trimestral, de manera que podamos ofrecer una visión completa esta clase de activos. Toda aquella plataforma que quiera ver sus cifras publicadas periódicamente, por favor que no deje de contactarnos.

A notar que los datos individuales de cada compañía se calculan para todos los datos de su serie, pero sin embargo el CQGR y YOY medios (21% y 66%) se calculan hasta el Q1/2016 para aquellos en que tenemos la serie completa. A medida que las plataformas vayan actualizando la información la iremos publicando.

nuevos préstamos q1/16 marketplace lending

A notar que el ritmo de crecimiento de la nueva producción de préstamos es de casi el 70% anual, y que una nueva producción de casi 14.000 mill.€ en ritmo anualizado comienza a ser un montante que ya debiera estar en el radar de los inversores institucionales en renta fija.

Por otra parte, en la tabla de más abajo reflejamos aquellas plataformas que han prestado más de 10 mill. € a 19 de abril de 2016 YTD. Como se puede observar, estas crecen por encima del 90% interanual. Sin embargo, quizá lo más relevante es el elevado número de plataformas que han pasado casi de la nada a prestar más de 10 mill. € en tan solo 1 año, símbolo del crecimiento exponencial del sector en Europa.

Nueva producción de préstamos a 29 de abril 2016
Tasa de intercambio €/GBP 0,7986. Fuente: Altfi.

 

¿Cómo de grande es y puede ser el marketplace lending?

A la hora de establecer un nueva clase de activos, es importante saber cómo de grande es este activo, qué liquidez va a tener y cómo diversifica frente a otros activos.

En cuanto al tamaño del mercado actual, reseñar algunos datos:

  • hace 4 años simplemente no existía.
  • hoy es casi el 1% del crédito al consumo en USA (22 bill USD), el 1,5% del crédito al consumo en UK (4,4 bill GBP) y el 3% del crédito al consumo en China (430 bill RMB) (fuente Citigroup, Abril 2016)
  • estimamos que más de 10 millones de personas ya han recibido un préstamo de una plataforma de marketplace lending

Y en cuanto al tamaño futuro del mercado, reseñar que:

  • el mercado inglés crece al 100% anual. Proyectando el crecimiento del mercado al 2% y el del crédito a través del marketplace lending al 50%, será en 2020 el 7% del crédito al consumo en UK.
  • el mercado americano crece al 100% anual. Proyectando el crecimiento del mercado al 2% y el del crédito a través del marketplace lending al 50%, será en 2020 el 3,5% del crédito al consumo en USA.

¿Por qué está teniendo este crecimiento? Porque:

  • existe por fin una regulación que da tranquilidad a los inversores institucionales (las grandes plataformas ya tienen que contar con buffers de liquidez, back up servicers, etc.)
  • proporciona unos retornos superiores a los activos comparables (bonos de rating B de duración 2 años), en el entorno del 1,5% adicional para el mismo riesgo
  • es un mercado de profesionales (el 80% del dinero invertido en Lending Club viene ya de dinero institucional)

En cuanto a su liquidez, aún queda mucho por mejorar. Es verdad que ya se han intermediado algunos grandes portfolios (Santander con Lending Club) y que existen algunos mercados secundarios (en Lending Club o Prosper), pero la verdad es que todavía es un asset class de “buy and hold”.

Respecto a la diversificación, tiene una baja correlación con otros activos crediticios. Ver más abajo su escasa correlación con bonos high yield (BBFQ es el fondo representativo de la plataforma Lending Club). Y por supuesto, tiene muy escasa correlación con los mercados bursátiles.

Correlación de Préstamos comprados en Lending Club vs otros activos

Escasa correlación entre los bonos de Lending Club y activos crediticios
Escasa correlación entre los bonos de Lending Club y activos crediticios

Definitivamente, si la liquidez nos es un problema para nosotros como inversor, se trata de un asset classs para tener en cartera.

¿Comprar un portfolio de bonos marketplace lending o de high yield?

Tras cerca de seis meses operando y analizando minuciosamente la actividad de Lending Club hemos observado que por el momento es un mercado totalmente enfocado a los prestatarios.
Salvando raras excepciones, todos los préstamos de Lending Club se logran fondear… y muy deprisa: A los niveles de tipos / riesgo que ofrece Lending Club claramente hay mucha más oferta de dinero que demanda. Durante años Lending Club ha demostrado con su historial que hacen un excelente trabajo de cribado con las solicitudes de préstamos que reciben (de las cuales aceptan sólo alrededor del 20%), lo cual le da a los inversores la confianza necesaria para invertir en casi cualquier cosa que sea emitida. Esto hace que Lending Club pueda centrarse en los prestatarios al elegir los tipos, hasta el punto de ofrecer niveles del estilo de “x.99%” para que parezcan más bajos.
Este dominio del lado prestatario se puede ver también analizando los movimientos de tipos ofrecidos y su correlación -o ausencia de correlación- con los mercados. Mientras que los bonos clásicos (gobiernos y corporaciones) reaccionan instantaneamente, en primario y secundario, a los cambios en el mercado (ambos de tipos y primas de riesgo), los tipos de Lending Club parecen totalmente impermeables a la situación ecónomica. Por ejemplo, durante el alboroto en el mercado de enero (bolsas desplomándose, tipos cayendo bruscamente y primas de riesgo disparándose) el tipo “B2” de Lending Club apenas mostró un movimiento diminuto… y en la dirección opuesta. Esto puede ocurrir tan solo porque las alternativas de los prestamistas -depositos bancarios y otras fórmulas de ahorro de banca minorista- tampoco reaccionan con velocidad a los mercados, y éstos continúan llevando el dinero a Lending Club.
Comparación Lending Club vs Bonos high yield
Comparación Lending Club vs Bonos high yield
Sin embargo, con la masa de prestatarios aumentando, y la entrada de prestamistas institucionales, esto podría cambiar.
Con la entrada en escena de enormes instituciones sofisticadas, es muy posible que lleguen a aportar una parte muy significativa del volumen prestado. Pero a diferencia de los pequeños ahorradores, éstas instituciones no están limitadas en sus alternativas de inversión, lo que significa que pondrán la plataforma en competencia con sus inversiones más clásicas, en bonos.
En algún momento, y conforme este Asset Class nuevo madura, es posible que Lending Club tenga que reenfocar su estrategia, prestando más atención a los prestamistas (y por tanto al mercado), a la hora de marcar sus tipos. De no hacerlo, podría haber momentos en los que, debido a un pico de prima de riesgo, los bonos sean una alternativa más atractiva que estos préstamos, y estos inversores institucionales desaparezcan de la escena, dejando a muchos prestatarios sin fondear..

Arboribus en números

Arboribus es una plataforma online de préstamos directos de inversores a pymes que permite que los inversores, particulares o profesionales, obtengan una alta rentabilidad con un riesgo moderado.

Arboribus, pionera en España en el crowdlending, fue la primera plataforma Española en firmar un préstamo de estas características en Julio del año 2013. Hasta el momento se han prestado más de 5 millones de euros, con una rentabilidad histórica bruta por encima del 7% (6,2% neta) y una morosidad cercana al 1.5%.

arboribus en números
arboribus marketplace lending

Como se puede observar en el gráfico siguiente, este modelo ofrece a los inversores son:

  • Rentabilidad entre el 4% y el 6% neto anual.
  • Producto de inversión descorrelacionado de los mercados.
  • Baja volatilidad de la inversión
  • La posibilidad de crear una cartera de préstamos bien diversificada y según sus propios criterios de inversión
Arboribus en números
Rentabilidad bruta de activos de arboribus

Con un crecimiento anual superior al 300%, en dos años y medio Arboribus ha financiado más de 130 préstamos. En el 2013 se formalizaron un total de 162.340 mil euros en préstamos, en 2014 un total de 1.123.500 millones de euros en préstamos y en el 2015 3.531.000 millones de euros en préstamos.

Volúmenes de préstamos ne Arboribus
Evolución del volumen prestado en Arboribus

Uno de los elementos fundamentales en Arboribus es la gestión de la morosidad. Con un perfil de empresas consolidadas, un riguroso análisis de las empresas, la existencia de garantías personales (en 70% de los casos), con un sistema de amortización mensual de capital e intereses y la posibilidad de diversificar sin costes entre múltiples préstamos, todo el sistema está enfocado a una gestión adecuada del riesgo de impago.

Además, como elemento fundamental, la transparencia sobre el comportamiento de todos los préstamos formalizados a través de la plataforma es total. Todos los inversores registrados, hayan participado o no en los préstamos, pueden acceder a todos los datos relativos a los préstamos en tiempo real en la sección de estadísticas de la plataforma. No hay mejor forma de valorar la rigurosidad de una plataforma que consultar sus estadísticas.

 

Nota aclaratoria de Indexa Lending sobre las estadísticas: la rentabilidad histórica del 7,20% es según la compañía neta de morosidad, pero antes de comisiones (1%). La rentabilidad histórica para el inversor es así del 6,20%. La morosidad histórica recoge la morosidad hasta la fecha, pero no hace ninguna previsión de la morosidad futura que pueda producirse en el portfolio actual. Arboribus detrae de las cifras de rentabilidad un 25% del préstamo cuando existe un retraso de hasta 3 cuotas y del 50% cuando hay un retraso superior. Sin embargo no se dota el 50% restante hasta que se haya agotado todas las vías judiciales (puede llevar meses o años) o Arboribus declare el préstamo como fallido, y por tanto puede faltar morosidad por detraer del 6,20% histórico para un inversor. Así mismo, la plataforma publica a 02-02-2016 una rentabilidad esperada para el porfolio actual o “rentabilidad viva de la cartera ajustada” (rentabilidad bruta del portfolio actual – comisiones – morosidad a la fecha ajustada por los préstamos con retraso según el calendario) del 4,92%. De nuevo en ese 4,92% podría faltar morosidad por detraer en el futuro, según lo comentado más arriba.

¿Qué rentabilidad podemos esperar para la Clase de Activo Marketplace Lending?

Marketplace Lending (plataformas que desintermedian a los bancos conectando directamente prestamistas y prestatarios) representó ya en el año 2015 entre el 1 y el 2% del mercado del Crédito al Consumo en Estados Unidos. Y crece un 100% al año. Si extrapolamos esta tendencia, podemos estimar que en menos de 10 años habrá “robado” el 10% del mercado de Crédito al Consumo en Estados Unidos a los bancos. Y ahí ya estamos hablando de enormes pérdidas para los mismos. Entonces será cuando los bancos comiencen a realizar su lobby con los reguladores para que se incremente la regulación sobre estos nuevos competidores, que tienen “la ventaja” de carecer de depósitos, y por tanto gozar de una regulación mucho más ligera.

¿Por qué crece tanto esta clase de activo? La razón en realidad varía por geografía, pero en general se puede resumir en dos por parte de los prestatarios:

  • Es mucho más barato pedir un préstamo que en el banco. Esto es especialmente verdad en Estados Unidos, donde básicamente el asset class del marketplace lending es un servicio sustitutivo de las tarjetas de crédito y de la consolidación de deudas. ¿Cuánto más barato? Entre un 5 y un 10%., dependiendo del perfil de riesgo del cliente. Definitivamente una razón muy poderosa para que un buscador de crédito cambie de un banco a una plataforma de crowdlending.
  • La concesión del crédito es mucho más rápida que con un banco. Esto es especialmente verdad en UK, donde la regulación bancaria, las medidas de protección de antiblanqueo de capital y los arcaicos métodos de scoring hacen que el proceso de concesión de un crédito sea una carrera de obstáculos. Un banco cualquiera, si no conoce al cliente, puede tardar entre 1 semana y 1 mes en autorizar el crédito. Una plataforma de Marketplace Lending puede llegar a poner el dinero en la cuenta del cliente en unas horas.

¿Y por qué crece tanto en el lado del inversor? La razón se encuentra básicamente en la estabilidad de retornos a lo largo el ciclo. Y en el extra interés que está generando esta clase de activo para riesgos comparables.

Rentabilidad Marketplace Lending Asset Class

Rentabilidad extra Marketplace Lending
Fuente: Indexa Lending

Sobre la estabilidad de retornos ver el gráfico de más arriba. Hemos construido un tracker (un ETF teórico) compuesto por los retornos proporcionados por las principales plataformas de Marketplace Lending  en Estados Unidos y UK (ponderadas por su volumen) y podemos observar, que a pesar que los tipos de interés hayan bajado en los últimos años, los retornos para los inversores en estas plataformas se mantienen estables.

Por otra parte, y en cuanto al riesgo que se asume, el inversor medio está comprando el equivalente a un bono de rating B a 4 años (la tasa de morosidad anual se encuentra entre el 4 y el 5% anual, lo que corresponde a un bono de rating B en nuestra tabla de más abajo). Siendo esto verdad, el activo Marketplace Lending está proporcionando a los inversores entre un 1 y un 2% adicional a las tasas que se pagan hoy en el mercado por activos comparables (bonos de rating B a 4 años). No es de extrañar, por tanto, que los inversores estén acudiendo en masa…

Tasas de Morosidad de Bonos acumuladas por año, 1920 – 2010

Tasas de morosidad de los bonos en el siglo XX (Moody's)

Otro tema es cómo medir correctamente la rentabilidad de los activos de estas plataformas.  Pero será parte de otro post.

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